Drei komplizierte Transaktionen

Egal, wie schnell sie voranschreiten, Reformen, Gegenreformen oder Überreformen brauchen Zeit. Nach der Energieverfassungsreform von 2013 dauerte es mehr als anderthalb Jahre, bis die erste Runde der Ölauktionen stattfinden konnte. Bis zur ersten langfristigen Stromauktion vergingen mehr als zwei Jahre.

In der jüngsten Welle sind mehrere Jahre vergangen, seit die Regierung ihre zunächst erfolglosen Absichten bekannt gab, Gegenreformen zugunsten der „Vorherrschaft“ staatlicher Unternehmen durchzuführen (obwohl sie versprach, Investitionen nicht zu hemmen). Es bleibt unklar, wie sich neue Investitionen in neue Produktionskapazitäten im mexikanischen Energiesektor auswirken werden. Einige Gesetzesentwürfe kursieren bereits. Es gibt auch verschiedene Hypothesen über die neue Form gemischter Verträge, insbesondere im Ölbereich. Aber es gibt nichts Konkretes, auf dem sich Investitionsentscheidungen für neue Projekte basieren könnten. Das Defizit der Energieinfrastruktur in Mexiko wächst weiter; wir müssen noch etwas warten.

Die prägenden Aktivitäten des Sektors sind derzeit der Sekundärmarkt und die Finanzierung von Pemex. Die drei wichtigsten Meilensteine sind Iberdrolas zwei große Portfolioakquisitionen und die Emission von P-Caps. Zusammen repräsentieren sie die Mobilisierung von mehr als 20 Milliarden US-Dollar. Jede dieser Akquisitionen, insbesondere die im Stromsektor, hat neue Führungspositionen innerhalb des Sektors geschaffen und Vermögenswerte unter innovativen Strukturen neu konsolidiert. Aus Käufersicht sind alle drei recht komplex.

Der Erwerb des ersten Kraftwerksblocks von Iberdrola ist eine der größten Transaktionen in der Geschichte des mexikanischen Energiesektors. Sie führte zur Konsolidierung einer neuen Plattform, die staatliche Investitionen, Kapitalmarktinvestitionen und Private Equity auf ziemlich einzigartige Weise kombiniert. Die ursprüngliche Kapitalstruktur, die sowohl Fonadin-Investitionen als auch schwerfällige Überbrückungskredite von Banken nutzte, wurde schließlich durch eine dauerhaftere Struktur ersetzt, die auf der 4,5-Mrd.-USD-Emission von FIEMEX basierte und an der sich sieben mexikanische Afores und sogar INFONAVIT breit beteiligten. Mexico Infrastructure Partners (MIP) fungiert als Manager von FIEMEX und praktisch als Private-Equity-Geldgeber von Quantum Energía. Das Unternehmen umfasst 13 Kraftwerke, die fast 10 % der gesamten installierten Kapazität des Landes ausmachen. Fast zwei Drittel des Kapitals stammen von der mexikanischen Regierung, im Rahmen einer der Formen der „Vorherrschaft“, von denen einige erwarten, dass sie sich auf dem Markt weiter durchsetzen werden.

Der Erwerb von Iberdrolas zweitem Vermögenspaket ist auch aus anderen Gründen kompliziert. Unter dem Strich hat der Käufer Cox Energy bisher weniger als 50 Millionen Euro investiert, um ein Portfolio im Wert von über vier Milliarden Euro zu erwerben. Kredite in Höhe von über drei Milliarden Dollar und eine Kapitalbeschaffung mit institutionellen und privaten Investoren stehen noch aus. Diese ebenfalls recht komplexe Struktur ermöglichte Cox den Sprung vom aufstrebenden Player in die oberste Liga der Branche und verfügt heute über Anlagen mit einer Gesamtleistung von 2.600 MW. Es handelt sich um einen bedeutenden Teil eines der größten Wirtschaftssektoren, und das mit einer Anzahlung von weniger als einem Prozent seines Wertes. Ein weiterer spektakulärer Deal.

Auch die P-Caps-Emission der letzten Woche ist recht raffiniert. Sie ermöglichte es dem Finanzministerium, Pemex indirekt, aber effektiv zu unterstützen und das gesetzliche Verbot der direkten Schuldenübernahme zu umgehen. Ohne Sie mit Details zu langweilen: Mexiko nutzte eine Zweckgesellschaft (die Eagle Funding LuxCo) zur Ausgabe von Schuldtiteln und kaufte mit dem Erlös ein Portfolio von US-Staatsanleihen. Die eingeworbenen Mittel in Höhe von 12 Milliarden Dollar (eine der größten strukturierten Anleiheemissionen in einer Tranche der Geschichte) werden zur Begleichung der finanziellen Verpflichtungen und zur Tilgung der Schulden von Pemex verwendet. Dank der barocken Struktur sind die Finanzierungsbedingungen deutlich günstiger, als Pemex sie allein erhalten hätte.

Dies sind drei komplexe Transaktionen. Alle drei haben enorme finanzielle Vorteile – von Anfang an wichtige Fallstudien im globalen Investmentbanking. Unter bestimmten Bedingungen haben alle drei das Potenzial, operativen und energiewirtschaftlichen Erfolg zu ermöglichen. Doch sie werfen auch wichtige Fragen auf. Warum wird das, was den Sektor ausmacht, zunehmend finanziell so komplex und so stark von einer steigenden Fremdkapitalquote abhängig? Gibt es hier etwas, das es wert ist, wiederholt oder nachgeahmt zu werden? Kann Mexiko zum finanziellen Mainstream zurückkehren, wo herkömmliche Projektfinanzierungen den Einsatz weiterer enormer Ressourcen ermöglichen, diesmal jedoch für den Aufbau und die Erneuerung der Infrastruktur, die Energie in unserem Land erzeugt, transportiert und verteilt?