Neues Währungssystem: Niedrigere Zinssätze und neuerlicher Druck auf den Wechselkurs aufgrund des Endes von LEFI

Der zunehmende politische Lärm hat den Druck auf den Wechselkurs in den letzten Tagen noch verstärkt. Diese Woche zeichnet sich ein neues Ereignis ab, das das empfindliche Gleichgewicht zwischen Pesos und Dollar auf dem Devisenmarkt zu verändern scheint: das Ende des LEFI (Financial System for Foreign Exchange).

Seit letztem Donnerstag hat die Zentralbank die Gebote für Liquidity Treasury Bills (LEFI) eingestellt . Der verbleibende Bestand dieser Wertpapiere wird nächsten Donnerstag gegen einen Korb kurzfristiger, festverzinslicher Treasury Bills getauscht . Der Weg zu diesem Ergebnis begann mit einem überraschenden Einbruch der Zinsen für kurzfristige, in Peso denominierte Papiere . Die City erwartet, dass diese geringere Attraktivität auch für die lokale Währung anhält und die Nachfrage nach Dollarisierung weiter ankurbelt.

„LEFIs waren ein wichtiges Instrument, um eine der Hauptquellen der Geldemission zu unterbinden und so zum Ziel der Nullemission und der Stabilisierung der breiten Geldbasis beizutragen“, erklärte Delphos und führte weiter aus: „Da sich die Inflation jedoch bereits stabilisiert hatte und auf einem Abwärtstrend war, entschied sich die Regierung, diese Mittel in Instrumente umzuleiten, die auf dem Sekundärmarkt operieren, wodurch die Zinssätze vollständig endogen wurden.“

„Diese Umstrukturierung konsolidiert ein System zur Kontrolle der Geldmenge und schafft das Konzept eines geldpolitischen Zinssatzes ab, der typisch für Inflationszielsysteme ist. Stattdessen wird der Zinssatz vom Markt bestimmt , im Einklang mit einem System, das auf die Kontrolle der Geldmenge ausgerichtet ist“, fügten sie bei Delphos hinzu.

Am Donnerstag ergriff die Zentralbank zwei Maßnahmen, um den „Fluteffekt“ des Peso auf dem Markt abzumildern. Die kurzfristigen Zinssätze, wie zum Beispiel die auf Peso lautenden Tagesgeldanleihen, waren eingebrochen. Deren Zinssatz fiel auf 12 Prozent pro Jahr, den niedrigsten Stand der letzten fünf Jahre . Auch die kurzfristigen Lecap-Sätze gaben stark nach unten: Sie fielen innerhalb einer einzigen Sitzung um mehr als 300 Basispunkte und liegen nun bei rund 30 Prozent pro Jahr.

„Ohne ein BCRA-Fenster zur Hinterlegung überschüssiger Liquidität brachen die kurzfristigen Zinssätze ein“, betonte LCG, warnte jedoch: „Dies könnte ein vorübergehendes Phänomen sein, bis wir verstehen, wie wir die Liquidität ausschließlich durch den Kauf und Verkauf von Wertpapieren (Lecaps) verwalten können. Die Abschaffung der Lefis hat dieses Management eindeutig beeinträchtigt, und der Grund dafür muss noch erklärt werden .“

Die Analysten der City sind sich einig, dass dieses neue Programm einen echten Test für das Wirtschaftsprogramm darstellt. Sie schließen eine größere Volatilität in den kommenden Wochen nicht aus. Diese wird noch dadurch verstärkt, dass der Dollar aufgrund des geringeren Angebots an landwirtschaftlichen Erzeugnissen, der gestiegenen saisonalen Nachfrage und der jüngsten politischen Turbulenzen nach Javier Mileis Niederlage im Senat letzte Woche bereits unter Druck steht.

„Wir werden einen Wandel in der Art und Weise erleben, wie die Liquidität auf dem lokalen Markt verwaltet wird, was die kurzfristigen Zinssätze und letztlich den Wechselkurs stark beeinflussen könnte“, prognostizierte das Beratungsunternehmen 1816. Dieser Preisverfall im kurzfristigen Geldmanagement habe sich bereits in anderen Instrumenten niedergeschlagen, etwa in Geldmarktinstrumenten (FCI) oder in der Rendite von Festgeldeinlagen bei Banken.

Das Beratungsunternehmen Invecq prognostizierte in diesem Zusammenhang: „Der Devisenmarkt dürfte in den kommenden Wochen angespannt bleiben, da es kein rekordhohes Angebot an landwirtschaftlichen Erzeugnissen gibt und der Peso-Kurs nach der Abschaffung des LeFi (Finanzdienstleistungskredit) und der damit verbundenen erhöhten Liquidität sinkt.“

Die größte Unsicherheit auf dem Markt besteht darin, ob die Zentralbank in den lokalen Sekundärmarkt für Schuldtitel eingreifen wird, um Liquidität in festverzinsliche Wertpapiere umzuleiten, und ob sie letztlich mit der Anpassung der Mindestreserveanforderungen fortfahren wird, wie Santiago Bausili Anfang Juli erwartet hatte.

„Sofern die Zentralbank auf dem Sekundärmarkt für kurzfristige Lecaps nicht vorhersehbar agiert (so dass die Banken ihre Liquidität dort bedenkenlos belassen können), sollten wir zu einem Markt mit volatileren kurzfristigen Zinssätzen (ohne die durch die LEFI festgelegte Untergrenze oder die durch das aktive Repo festgelegte Obergrenze) und strukturell niedrigeren Zinssätzen übergehen (weil der durchschnittliche Zinssatz, zu dem die Banken platziert werden, der nun mehr Pesos zu 0 % im BCRA enthalten wird, niedriger sein wird und weil Repos zwischen Unternehmen und Garantien, anders als bei LEFI, mit dem Bruttoeinkommen besteuert werden)“, betonten sie im Jahr 1816.

Und sie fügten hinzu: „Es bleibt auch abzuwarten, wann die Zentralbank die angekündigte Zusammenlegung der Girokontoreserven der gemeinsamen Fonds (20 %) und anderer Einleger (45 %) umsetzen wird, was den Zinssatz senken sollte, den die Staatskassen für ihre Bestände an Transaktionspesos verlangen.“