Pop Sondrio startet nach Bper-Relaunch durch, jetzt ist Ops gefragt

(Il Sole 24 Ore Radiocor) – Kauftag der Banca Pop Er auf der Piazza Affari. Die Banca Pop Er gab am Vorabend der Hauptversammlung bekannt, dass sie das den Aktionären der Popolare di Sondrio angebotene Gegenwert erhöht und eine Barkomponente von einem Euro pro Aktie hinzugefügt hat. Die Gesamtausgaben belaufen sich somit auf rund 453 Millionen Euro. Die Erhöhung hat keine Auswirkungen auf das Ende der Haltefrist, das weiterhin auf den 11. Juli festgelegt ist. Nach der Neuauflage zu den aktuellen Marktpreisen beträgt das Angebot von Bper somit 11,89 Euro und ist somit nicht mehr diskontiert: Es beinhaltet einen Aufschlag von 0,5 %.

Im Einzelnen weist das neue Angebot einen Aufschlag von 17,8 % gegenüber dem Kurs von Popolare Sondrio am Vortag der Angebotspräsentation auf ; ein Plus von 3 % gegenüber dem Schlusskurs am Vorabend von Sondrio, der eine Anpassung der Angebotsbedingungen um ca. 0,65 Euro und einen impliziten Wechselkurs von 1,602 berücksichtigte, im oberen Bereich der von den Beratern von Popolare angegebenen Bewertungsspanne. Bei den aktuellen Marktpreisen bewertet „Bper“ laut den Analysten von Equita, dem von Mario Alberto Pedranzini geleiteten Institut, „ein Kurs-Gewinn-Verhältnis zwischen 10,1 und 9,9, also einen Aufschlag von ca. 10 % gegenüber dem Marktdurchschnitt und ca. 30 % gegenüber Bper“. Experten schätzen, dass sich die CET1-Quote auf der Ebene des kombinierten Unternehmens bei vollständiger Annahme des Angebots um -50 Basispunkte auswirkt. Nach der Integration würde die CET1 auf einem äußerst soliden Niveau von 14,5 % verbleiben und bis 2027 bei rund 15 % liegen. Dieses Element bietet eine hohe Transparenz hinsichtlich der Nachhaltigkeit der langfristigen Vergütung. Angesichts der überarbeiteten Angebotsbedingungen wird das Angebot von Bper noch attraktiver und bestätigt die Bereitschaft der Bank, die Transaktion besonders marktfreundlich abzuschließen . Für Broker wäre der Unternehmenszusammenschluss für die Aktionäre von Sondrio äußerst wertsteigernd, mit einer theoretischen Steigerung des Gewinns pro Aktie von über 25 %, einschließlich Synergien und einem strukturell höheren Vergütungsniveau. Der Anstieg wäre im Falle einer Reinvestition der Barkomponente in das neue Unternehmen noch deutlicher. Nach unseren Berechnungen würde das neue, fusionierte Unternehmen im Jahr 2027 mit einem KGV von rund 7,3 gehandelt werden, die Dividendenrendite würde über 10,5 % liegen. Die Bewertungsmultiplikatoren wären niedrig und lägen deutlich unter dem Durchschnitt des Bankensektors (im Bereich von 9x). Damit wäre das Potenzial für eine Neubewertung deutlich größer als bei der eigenständigen Popolare Sondrio.

Jefferies schätzt, „dass die Pro-forma-CET1-Quote des kombinierten Unternehmens 14,4 % beträgt, verglichen mit der CET1-Quote von BPER von 15,8 % im März 2025. Unsere Prognosen für die CET1-Quote des kombinierten Unternehmens ohne Barprämie lagen bei 15 %. Wir glauben, dass das vorherige Angebot für die Aktionäre von Popolare Sondrio fair war. Wenn das Management von BPER jedoch der Ansicht war, dass eine Erhöhung des Angebots notwendig war, um ein signifikantes Maß an Kontrolle über das Zielunternehmen zu sichern, halten wir diese Entscheidung für gerechtfertigt, insbesondere angesichts unseres Glaubens an die strategische Solidität der Transaktion und die Stärke der Bilanz .“

Für Intermonte „ war die Erhöhung der Barmittel erwartungsgemäß und entspricht dem Wert von Popolare Sondrio aus M&A-Sicht. Wir glauben, dass es mit der Neuauflage möglich sein wird, eine Schwelle zu überwinden, die die außerordentliche Hauptversammlung von Sondrio kontrollieren wird. Nach unseren Berechnungen würde die Erhöhung des Angebots auf der Ebene des kombinierten Unternehmens Ende 2025 etwa 100 Basispunkte der CET1-Quote ausmachen.“

Intermonte gibt auch einen Ausblick auf die Ergebnisse, die Bper am 6. August veröffentlichen wird. Analysten erwarten „einen Nettogewinn von 387 Millionen Euro , wodurch die CET1-Quote nach Berücksichtigung der Dividende um rund 10 Basispunkte auf 15,91 % steigen wird. Wir gehen davon aus, dass das Quartal positiv verlaufen wird und unseren Jahresprognosen entspricht. Wir erinnern daran, dass das Übernahmeangebot für Sondrio noch läuft und am 11. Juli endet, wobei der Zahlungstermin der 18. Juli ist. Das Angebot wird weiterhin mit einem Abschlag gegenüber dem Sondrio-Kurs gehandelt.“