Factura de política monetaria expansiva: el Bundesbank y el BCE juntos pierden casi 30.000 millones de euros

Desde hace dos años, los bancos centrales europeos están sintiendo toda la fuerza de las consecuencias de lo que fue una política monetaria prolongada y extremadamente expansiva y de compras de títulos por valor de billones de dólares. El martes, el Deutsche Bundesbank anunció una pérdida de balance de 19.200 millones de euros para 2024. Sin la liberación de algunas reservas restantes, la pérdida habría sido de casi 20.000 millones de euros. Para el Bundesbank es la primera pérdida desde 1979 y también la mayor de su historia.

La semana pasada, el Banco Central Europeo (BCE) anunció que habría sufrido una pérdida de casi 8.000 millones de euros en 2024.

El año pasado, ambos bancos centrales ya habían sufrido pérdidas por valor de casi miles de millones. Sin embargo, pudieron compensar el déficit operativo resultante con las reservas existentes. Este año, sin embargo, apenas quedaron reservas, por lo que las pérdidas se sienten casi en su totalidad.

Las pérdidas operativas del Bundesbank en 2023 fueron de 21.600 millones de euros. Sin embargo, gracias a las provisiones y reservas, el instituto apenas logró absorber estas pérdidas, por lo que el resultado final fue cero. El año pasado, el BCE ya tuvo que anunciar una pérdida de 1.300 millones de euros porque sus provisiones ya no eran suficientes.

La razón de los números rojos son las inmensas compras de valores de los años anteriores, que han provocado un enorme exceso de liquidez en el sistema. Por un lado, los bancos centrales como el Bundesbank habían comprado principalmente bonos gubernamentales como parte de la política monetaria del BCE, aunque estos tenían tasas de interés muy bajas. Los bancos centrales nacionales, que son en parte responsables de implementar la política monetaria del BCE, han comprado principalmente bonos gubernamentales de sus países de origen. Sin embargo, los títulos alemanes sólo ofrecen un tipo de interés muy bajo debido a la excelente calificación crediticia de Alemania.

Al mismo tiempo, los bancos centrales están obligados a pagar intereses sobre los depósitos a corto plazo de los bancos comerciales al nivel actual. Esto no fue un problema durante la fase de tipos de interés cero y negativos. Sin embargo, debido a la alta inflación, el BCE elevó las tasas de interés clave, medidas como la tasa de depósito, del -0,5 al 4 por ciento desde mediados de 2022 hasta mediados de 2023 a una velocidad probablemente nunca antes vista.

La tasa de depósito actualmente es de sólo 2,75 por ciento debido a cinco recortes de tasas de interés desde junio pasado. Sin embargo, los costos que pagan los bancos centrales por el pago de intereses sobre los depósitos de los bancos comerciales todavía son considerablemente más altos que los ingresos provenientes de los bonos gubernamentales.

Las cargas seguirán siendo muy elevadas en los próximos años, pero disminuirán lentamente, explicaron el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, y la vicepresidenta, Sabine Mauderer, a los representantes de los medios de comunicación. Por un lado, los bonos con bajo interés en la cartera expirarían gradualmente. Por otra parte, los costos de interés sobre los depósitos mantenidos por las instituciones de crédito deberían seguir disminuyendo dado el nivel decreciente de las tasas de interés.

Las enormes pérdidas no son nada nuevo para el Bundesbank. Ya en los años 70, el banco tuvo que declarar pérdidas acumuladas en su balance de más de 20.000 millones de marcos alemanes y, por lo tanto, durante nueve años no pudo transferir beneficios al gobierno de Bonn. En aquella época, el Bundesbank operaba con los llamados arrastres de pérdidas, que luego iba reduciendo gradualmente con los beneficios posteriores.

Éste es también el plan para esta década. El Deutsche Bundesbank transfirió sus últimos beneficios a Berlín en 2019. Posteriormente, los beneficios se utilizaron para crear provisiones o bien ya no existían reservas operativas. Debido a los mecanismos descritos, esto seguirá siendo así en los próximos años.

El Fondo Monetario Internacional estima que el gobierno federal no podrá volver a obtener beneficios hasta 2032. Sin embargo, el presidente Nagel no quiso hacer comentarios concretos sobre la perspectiva temporal, entre otras cosas porque la evolución de los tipos de interés a tan largo plazo es difícil de calcular.

Durante la fase de compras de bonos gubernamentales por billones de dólares, los ministros de finanzas y los contribuyentes de la zona euro se beneficiaron de tasas de interés bajas. Esto les permitió, entre otras cosas, endeudarse a tipos de interés extremadamente bajos. En ese momento, el BCE quería combatir lo que consideraba un peligro de deflación y estimular la inflación mediante tipos de interés bajos y compras masivas de valores. Pero ahora la factura de esta política está llegando en forma de pérdidas significativas.

Sin embargo, a diferencia de los bancos comerciales, para los bancos centrales no es un problema importante informar déficits que ascienden a miles de millones de dólares a lo largo de varios años. En Suecia, sin embargo, debido a una situación jurídica diferente, el Riksbank ya ha sido recapitalizado. Sin embargo, este escenario está lejos de ser una amenaza en Alemania.

Una de las razones de ello es que el Bundesbank se beneficia de considerables reservas de valoración, especialmente en el precio del oro. El banco tiene sus reservas de oro en sus libros a un valor mucho menor que el precio actual del mercado de valores. Esto dio lugar a una reserva de valoración del Bundesbank por un total de 267.000 millones de euros a finales de 2024.

En vista de las arcas vacías del gobierno federal, Nagel también anunció una nueva propuesta del Bundesbank para reformar el freno de la deuda . Esto debería estar disponible en menos de dos semanas. Es importante que el freno de la deuda permanezca anclado como un instrumento de estabilidad, dijo.

Sin embargo, según Nagel, Alemania se encuentra en un entorno diferente al de hace 15 años, cuando se introdujo el freno a la deuda. En Alemania, desde hace tiempo ha aumentado la presión para que se implementen reformas que liberen las inversiones en defensa, infraestructura y protección climática de los requisitos percibidos como estrictos del freno de la deuda.

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