Projet de loi sur la politique monétaire expansionniste : la Bundesbank et la BCE accumulent une perte de près de 30 milliards d'euros

Depuis deux ans, les banques centrales européennes subissent de plein fouet les conséquences d'une politique monétaire autrefois longue, extrêmement expansionniste et d'achats de titres à hauteur de milliers de milliards. Mardi, la Deutsche Bundesbank a annoncé une perte de bilan de 19,2 milliards d'euros pour 2024. Sans la libération des quelques réserves restantes, la perte aurait été de près de 20 milliards d'euros. Pour la Bundesbank, il s'agit de la première perte depuis 1979 et aussi de la plus importante de l'histoire.

La semaine dernière, la Banque centrale européenne (BCE) a annoncé qu’elle aurait subi une perte de près de 8 milliards d’euros en 2024.

L’année dernière, les deux banques centrales avaient déjà subi des pertes s’élevant à près de milliards. Ils ont néanmoins pu compenser le déficit d’exploitation qui en résultait grâce aux réserves existantes. Cette année, il ne restait cependant pratiquement plus de réserves, ce qui explique que les pertes se fassent désormais presque entièrement sentir.

Pour 2023, les pertes d'exploitation de la Bundesbank s'élevaient à 21,6 milliards d'euros. Cependant, grâce aux provisions et aux réserves, l'institut a pu absorber ces pertes de justesse, de sorte que le résultat net était nul. L'année dernière, la BCE avait déjà dû annoncer une perte de 1,3 milliard d'euros car ses provisions n'étaient plus suffisantes.

La raison des chiffres rouges est l’ énorme volume d’achats de titres des années précédentes, qui a conduit à un énorme excès de liquidités dans le système. D'un côté, les banques centrales comme la Bundesbank avaient acheté principalement des obligations d'État dans le cadre de la politique monétaire de la BCE, bien que celles-ci aient des taux d'intérêt très bas. Les banques centrales nationales, qui sont en partie responsables de la mise en œuvre de la politique monétaire de la BCE, ont principalement acheté des obligations d'État de leur pays d'origine. Toutefois, les titres allemands ne génèrent qu'un taux d'intérêt très bas en raison de l'excellente notation de crédit de l'Allemagne.

Dans le même temps, les banques centrales sont obligées de payer les intérêts sur les dépôts à court terme des banques commerciales au niveau actuel. Ce n’était pas un problème pendant la phase des taux d’intérêt zéro et négatifs. Cependant, en raison de la forte inflation, la BCE a ensuite relevé ses taux d’intérêt directeurs, mesurés comme le taux de dépôt, de -0,5 à 4 % de mi-2022 à mi-2023, à une vitesse probablement jamais vue auparavant.

Le taux de dépôt est actuellement de seulement 2,75 % en raison de cinq baisses des taux d'intérêt depuis juin dernier. Néanmoins, les coûts supportés par les banques centrales pour payer les intérêts sur les dépôts des banques commerciales sont toujours considérablement plus élevés que les revenus tirés des obligations d’État.

Les charges devraient rester très élevées dans les années à venir, mais diminueront lentement, ont expliqué le président de la Bundesbank Joachim Nagel et la vice-présidente Sabine Mauderer aux représentants des médias. D’une part, les obligations à faible taux d’intérêt du portefeuille expireraient progressivement. En revanche, les charges d’intérêt sur les dépôts détenus par les établissements de crédit devraient continuer à baisser compte tenu de la baisse du niveau des taux d’intérêt.

Les pertes immenses ne sont pas une nouveauté pour la Bundesbank. Dès les années 1970, la banque avait dû déclarer des pertes cumulées de plus de 20 milliards de marks allemands au bilan et n'avait donc pas pu transférer de bénéfices au gouvernement de Bonn pendant neuf ans. À l'époque, la Bundesbank fonctionnait avec ce qu'on appelait des reports de pertes, qu'elle réduisait ensuite progressivement grâce à des bénéfices ultérieurs.

Ceci est également prévu pour cette décennie. La Deutsche Bundesbank a transféré son dernier bénéfice à Berlin en 2019. Après cela, soit les bénéfices ont été utilisés pour constituer des provisions, soit il n'y avait plus du tout de réserves d'exploitation. En raison des mécanismes décrits, cela restera le cas dans les années à venir.

Le Fonds monétaire international prévoit que le gouvernement fédéral pourrait ne pas être en mesure de réaliser à nouveau des bénéfices avant 2032. Le président Nagel n'a toutefois pas souhaité s'exprimer spécifiquement sur la perspective temporelle, notamment parce que l'évolution des taux d'intérêt sur une période aussi longue est difficile à calculer.

Durant la phase d’achats d’obligations gouvernementales à hauteur de mille milliards de dollars, les ministres des Finances et les contribuables de la zone euro ont bénéficié de taux d’intérêt bas. Cela leur a permis, entre autres, de s’endetter à des taux extrêmement bas. À l’époque, la BCE voulait combattre ce qu’elle considérait comme le danger de déflation et stimuler l’inflation par des taux d’intérêt directeurs bas et des achats massifs de titres. Mais aujourd’hui, la facture de cette politique se présente sous la forme de pertes importantes.

Contrairement aux banques commerciales, les banques centrales ne rencontrent toutefois pas de difficultés majeures lorsqu’elles enregistrent des déficits s’élevant à plusieurs milliards de dollars sur plusieurs années. En Suède, en revanche, en raison d'une situation juridique différente, la Riksbank a déjà été recapitalisée. Ce scénario est toutefois loin d’être une menace en Allemagne.

L’une des raisons en est que la Bundesbank bénéficie de réserves de valorisation considérables, notamment en ce qui concerne le prix de l’or. La banque a ses réserves d’or dans ses livres à une valeur bien inférieure au prix actuel de la bourse. Cela a donné lieu à une réserve de valorisation de la Bundesbank d'un montant total de 267 milliards d'euros à la fin de 2024.

Face aux caisses vides du gouvernement fédéral, Nagel a également annoncé une nouvelle proposition de la Bundesbank visant à réformer le frein à l'endettement . Cela devrait être disponible dans moins de deux semaines. Il est important que le frein à l’endettement reste ancré comme un instrument de stabilité, a-t-il déclaré.

Selon Nagel, l'Allemagne se trouve toutefois dans un environnement différent de celui d'il y a 15 ans, lorsque le frein à l'endettement a été introduit. En Allemagne, la pression monte depuis longtemps en faveur de réformes visant à libérer les investissements dans la défense, les infrastructures et la protection climatique des exigences perçues comme strictes du frein à l’endettement.

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