Le dilemme entre valeur et prix

Le dilemme auquel sont confrontés Carlos Torres et le conseil d'administration de BBVA concernant la poursuite ou non de l'OPA sur Sabadell est extrême. D'une part, la valeur, c'est-à-dire l'importance stratégique pour la banque basque de l'acquisition de la banque catalane, est difficile à surestimer. Cela concerne tant la part de marché en Espagne que le rééquilibrage de ses marchés. Le poids relatif excessif des marchés émergents, toujours instables, serait compensé par l'approche de la banque présidée par Josep Oliu, basée sur un marché développé et stable ; sans compter, bien sûr, l'analyse approfondie du PP sur les effets du gouvernement Sánchez sur l'économie espagnole.

Jusqu'ici, tout va bien. Le fait est que, comme l'a dit un jour Quevedo, « seul un imbécile confond valeur et prix ». Et éviter cette confusion est devenu la variable diabolique de l'OPA.

Les événements récents font baisser le prix de l’offre publique d’achat, mais il doit être augmenté pour réussir.

Depuis le lancement de l'opération il y a plus d'un an, il existait un consensus sur le fait que BBVA serait contrainte d'augmenter son prix lors de sa cotation, après le feu vert définitif de la Securities and Exchange Commission (CNMV). Compte tenu de l'évolution du cours de l'action, celle de Sabadell ayant progressé plus rapidement que celle de BBVA, il était estimé que cette hausse devrait être d'au moins 10 % pour compenser.

Puis est arrivée la résolution du gouvernement, présentée par Carlos Cuerpo, ministre de l'Économie, imposant des conditions plus strictes que celles de la Commission de la concurrence. Tout d'abord, l'interdiction de la fusion pendant au moins trois ans, avec possibilité de prolongation à cinq ans. « Un mariage avec vœu de chasteté », comme l'a décrit hier le dessinateur JL Martín dans ce journal, dans ses Notes de la nature.

Les intégrations d'entreprises (commerciales et de crédit) et les réductions d'effectifs ne sont pas autorisées. Les fermetures de succursales non plus. Il n'existe pas de calcul précis de l'impact de ces restrictions sur les bénéfices que BBVA aurait obtenus en contrôlant Sabadell. On sait que, en termes d'emploi, ce chiffre s'élevait à 300 millions sur un total de 850 millions. Plus d'un tiers.

La vente quasi certaine de TSB, la filiale britannique de Sabadell, est également sur la table. Un accord qui permettrait à la banque catalane de verser davantage de dividendes à ses actionnaires tout en réduisant son volume d'activité. Logiquement, BBVA devrait revoir son offre à la baisse.

Mais pour aller de l'avant, l'OPA devrait augmenter le prix, même si le contexte a clairement évolué en sens inverse. Le dilemme entre valeur et prix.