Paese leader in usura e disuguaglianza

Dall'anno scorso, sotto l'amministrazione di Roberto Campos Neto, e dal 2025, sotto l'amministrazione di Gabriel Galípolo, la Banca Centrale ha aumentato significativamente il tasso di interesse di base , il Selic. Il tasso reale ex ante, l'interesse nominale scontato dall'inflazione attesa, è salito a livelli record, posizionando il Brasile, ancora una volta, come campione o secondo classificato al mondo in materia di usura. Nell'ultima riunione del Comitato di Politica Monetaria (Copom), i vertici della Banca Centrale hanno indicato che i tassi di interesse rimarranno elevati per lungo tempo.

Alcune domande fondamentali. Gli alti tassi di interesse possono davvero controllare e ridurre l'inflazione, come spesso sostengono i loro sostenitori? E se sì, a quale costo in termini di effetti negativi su PIL, occupazione, finanze pubbliche e distribuzione del reddito nazionale? Si tratta di una politica efficace? E anche se efficace, è anche efficiente?

Non vi è dubbio che tassi di interesse elevati contribuiscano generalmente in modo significativo a ridurre l'inflazione. Attraverso almeno tre canali. In primo luogo, perché comprimono la domanda aggregata di consumi e investimenti nell'economia, esercitando una pressione al ribasso sui prezzi di beni e servizi non commerciabili, inclusa la retribuzione del lavoro. In secondo luogo, perché tendono a causare un apprezzamento del tasso di cambio, che deprime i prezzi in reais dei prodotti commerciabili a livello internazionale (sia esportabili che importabili). In terzo luogo, perché l'aumento dei tassi di interesse di base, se considerato sostenibile, di solito riduce le aspettative di inflazione e, in questo modo, tende a ridurre l'inflazione corrente e i tassi di interesse a lungo termine.

Pertanto, le politiche basate su tassi di interesse elevati sono generalmente efficaci nel ridurre l'inflazione. Tuttavia, non sono efficienti perché diversi fattori ne limitano l'effetto antinflazionistico. In altre parole, sono efficaci perché riducono l'inflazione, ma non sono efficienti perché ottengono questo risultato causando gravi danni ed effetti collaterali.

A ricevere gli interessi salati sono i creditori del governo, principalmente i super-ricchi.

Cercherò di affrontare alcuni aspetti di questa complessa questione. In primo luogo, in un'economia continentale come il Brasile, il grado di apertura commerciale esterna, misurato dal rapporto tra flussi commerciali esteri e PIL, è inferiore a quello osservato nei piccoli paesi aperti. In paesi piccoli, come Svizzera, Belgio e Paesi Bassi, tra molti altri, il grado di apertura è molto elevato e quasi sempre ben superiore al 100%. In questi casi, l'apprezzamento esterno della valuta nazionale indotto da alti tassi di interesse o altri fattori ha un impatto decisivo sull'inflazione. Nel caso del Brasile, che ha un grado di apertura di circa il 40%, l'impatto antinflazionistico di un apprezzamento esterno del real, sebbene non trascurabile, è raramente decisivo. Per inciso, negli Stati Uniti, un'altra economia continentale, il grado di apertura è ancora inferiore, inferiore al 20%. In altre parole, l'apprezzamento del tasso di cambio necessario per ottenere una certa riduzione dell'inflazione è maggiore in paesi come il Brasile, il che tende a minare la competitività internazionale dell'economia.

Un secondo aspetto della questione: c'è sempre una certa rigidità nei prezzi e nei salari quando questi scendono. In economie come il Brasile, che hanno una lunga tradizione di indicizzazione, esiste anche una certa inerzia inflazionistica, ovvero la tendenza a riportare l'inflazione passata al presente. Pertanto, l'effetto antinflazionistico di una data contrazione della domanda aggregata è minore di quanto sarebbe se prezzi e salari fossero più flessibili e la componente inerziale dell'inflazione fosse inferiore.

In breve, per queste e altre ragioni, sono necessarie una contrazione significativa della domanda e un apprezzamento significativo per ridurre l'inflazione e riportarla entro l'obiettivo, soprattutto quando tale obiettivo è fissato in modo eccessivamente ambizioso, eredità dell'incompetente gestione economica del governo Temer.

Peggio ancora, gli alti tassi di interesse producono altri effetti collaterali distruttivi. Oltre a rallentare l'economia, destabilizzano le finanze pubbliche in due modi: direttamente, aumentando il costo delle imposte, e indirettamente, attraverso gli effetti del calo del livello di attività sulle entrate e sulle spese cicliche come l'assicurazione contro la disoccupazione. Il settore pubblico nel suo complesso sostiene attualmente una spesa per interessi netti pari a circa l'8% del PIL! Questa componente, e non il tanto decantato risultato fiscale primario, è ciò che spiega il disavanzo pubblico e la crescita del debito pubblico. Il disavanzo primario si attesta a circa lo 0,6% del PIL.

Ma il problema non finisce qui. Quando il governo paga tassi di interesse esorbitanti, chi li riceve? Chi sono i creditori del governo? Fondamentalmente, i super-ricchi, i ricchi e, in misura minore, la classe medio-alta, oltre ai creditori stranieri. Gli alti tassi di interesse sono, infatti, un potente strumento per concentrare il reddito in un Paese che è da tempo uno dei campioni mondiali in termini di disuguaglianza sociale. Vale anche la pena notare che questa politica monetaria mette il reais proprio nelle mani di coloro che sono altamente inclini alla fuga di capitali in periodi di incertezza, come alla fine del 2024 – facilitata, ricordiamolo, dalla prematura liberalizzazione del conto capitale, una deplorevole eredità dell'amministrazione di Fernando Henrique Cardoso. Così, il mostro della speculazione valutaria destabilizzante viene alimentato con tassi di interesse generosi. Il Paese soffre e i ricchi festeggiano.

Nessuno chiede alla nuova dirigenza della Banca Centrale di cambiare la politica monetaria. Ma, francamente, lo status quo? Mantenere tutto com'era nelle precedenti amministrazioni dell'istituzione? •

Pubblicato nel numero 1369 di CartaCapital , il 9 luglio 2025.

Questo testo appare nell'edizione cartacea di CartaCapital con il titolo "Paese leader nell'usura e nella disuguaglianza"