Швейцарские экспортные компании устойчивы и не подвержены кризисам — почему инвесторы пока несерьезно отнеслись к тарифному молоту Трампа

Фондовый рынок оставался довольно спокойным, когда федеральные советники Карин Келлер-Саттер и Гай Пармелин вернулись из Вашингтона в четверг без каких-либо результатов. На импорт из Швейцарии действует новый 39-процентный тариф. В настоящее время фармацевтические препараты, химикаты и некоторые драгоценные металлы освобождены от него. США являются крупнейшим рынком сбыта для Швейцарии после ЕС, что делает их очень важными.

По словам Келлер-Саттера, швейцарская экспортная отрасль, включая многие котируемые компании, находится в «чрезвычайно сложной ситуации». Тем не менее, индексу SMI (голубых фишек) Швейцарской фондовой биржи удалось немного вырасти на этой неделе. Индекс SPI Extra, включающий акции небольших экспортно-ориентированных корпораций и МСП, также вырос за этот период.

Неужели пошлины не так серьезны, как кажутся, или инвесторы слепы? Федеральный советник Пармелен заявил, что страна не находится в кризисе, и ситуация несопоставима с пандемией. Тем не менее, зависимость от Америки остается огромной. По словам Пармелена, 60% швейцарского экспорта затронуто пошлинами. Это не касается золота. Экспорт золота, который ранее не облагался пошлиной, в конце недели также был обложен пошлинами.

Наиболее серьёзно пострадают, вероятно, компании машиностроительной и пищевой промышленности. Высокий тариф ставит швейцарских поставщиков в значительно менее выгодное положение по сравнению с конкурентами из ЕС и Японии (тариф составляет 15%) или Великобритании (10%).

Согласно оценке банка Lombard Odier, швейцарские компании обычно могли бы выдерживать тарифы в размере 10–15% без существенного снижения маржи или падения спроса. Однако тарифы в размере 39% приведут к потере маржи и заметному падению продаж, что также поставит под угрозу тысячи рабочих мест.

Инвесторы, похоже, меньше обеспокоены. Они считают, что экспортёры хорошо подготовлены к тому, чтобы выдержать шок от тарифов. Многие малые и средние предприятия также производят значительную часть своей продукции локально, в США, и поэтому не подпадают под действие тарифного режима, говорит Беттина Баур, управляющая портфелем частного банка UBP.

Расширение производственных мощностей швейцарских компаний в США и ЕС не является чем-то новым. Многие компании начали переносить части своих цепочек поставок в ЕС, особенно после падения франка в 2015 году. Теперь у них есть все возможности для переноса производственных линий при необходимости.

Однако, по словам Баура, серьёзным препятствием для швейцарских компаний в США, которое также препятствует реализации фантазий Трампа о реиндустриализации, является «огромный дефицит квалифицированных рабочих». Это тормозит реализацию плана по расширению предложения швейцарской промышленной продукции, «сделанной в США».

Многие экспортные компании являются лидерами рынка в своих отраслях и обладают соответствующей ценовой политикой. Швейцарский экспорт зачастую включает высококачественную продукцию, критически важную для бизнеса. «Американские клиенты не могут так быстро переключиться на более дешёвые альтернативы», — считает Баур.

Поэтому товары с высокой добавленной стоимостью выигрывают от неэластичного спроса: к ним относятся часы, машины, точные приборы и медицинская техника. «Швейцарские поставщики часто являются лидерами в глобальной нише. Во многих случаях нет конкурента из США, который мог бы поглотить этот бизнес», — говорит Марк Посса, управляющий фондом в VV-Vermögensverwaltung.

Это преимущество связано с ноу-хау. Например, в мехатронике американские компании не на высоте. «Машины, совершенствовавшиеся годами, нельзя просто скопировать», — говорит Посса. Такие компании, как Bobst в области упаковочных технологий, VAT в области вакуумных клапанов или Belimo в области систем кондиционирования воздуха, являются абсолютными лидерами. Поэтому он считает, что у узкоспециализированных поставщиков в этой отрасли меньше поводов для беспокойства.

Однако непредсказуемый подход правительства США может быть и выгодным. Никто точно не знает, как будет применяться 39-процентный тариф. Существует множество лазеек и исключений, говорит Посса. Таким образом, проблемы могут быть менее серьёзными, чем сообщается. Дополнительные расходы также зависят от каждого конкретного случая и в значительной степени от условий поставки и оплаты. Более того, тариф может быть разделён между производителями и поставщиками. В конечном итоге, по мнению инвестора, дополнительные расходы будут нести американские потребители.

Дальнейшее развитие швейцарского фондового рынка также будет иметь решающее значение для налоговых и ценовых показателей сектора здравоохранения. В отличие от общего рынка, акции таких компаний, как Alcon, Lonza, Novartis и Roche, значительно снизились на этой неделе. Фармацевтическая отрасль имеет огромное значение не только для страны, но и для всего фондового рынка. На этот сектор приходится около 37% фондового рынка.

Перспективы неутешительны. Ранее на этой неделе в интервью американскому телеканалу CNBC Трамп заявил, что импортные лекарства поначалу будут облагаться низкими пошлинами, но через 18 месяцев они могут вырасти до 150%, а затем и до 250%. Американский рынок, на котором сейчас падают цены на лекарства, — не лучшая новость для отрасли, особенно учитывая, что правительство США угрожает «агрессивными мерами» в случае несоблюдения компаниями установленных требований.

И это вполне вероятно. По словам Стефана Шнайдера, фармацевтического аналитика Vontobel Bank, сложно представить, как можно перенести производство фармацевтической продукции в США за столь короткий срок или как можно снизить там цены. Система здравоохранения США чрезвычайно сложна, и нарушение цепочек поставок будет иметь серьёзные последствия. В таких условиях трудно представить устойчивое восстановление акций компаний здравоохранения.

Швейцарские акции, особенно акций небольших компаний, давно пользуются большой популярностью на фондовом рынке; инвесторы даже были готовы платить премию за эти швейцарские «жемчужины». Но актуальна ли «швейцарская премия» для швейцарских акций в свете тарифов Трампа?

По словам Баур, премия к стоимости швейцарских акций, включённых в широкий индекс SPI, по сравнению с европейскими акциями уже снизилась в прошлом году из-за неопределённости. Однако она не видит конца этой премиальной оценке, вызванной тарифной войной. Причина в том, что средняя способность швейцарских компаний создавать стоимость по-прежнему «значительно выше», чем у компаний из ЕС. Поэтому более высокая оценка по-прежнему оправдана.