Дилемма между ценностью и ценой

Дилемма, с которой Карлос Торрес и совет директоров BBVA столкнулись в эти дни относительно того, продолжать ли поглощение Sabadell, является экстремальной. С одной стороны, ценность, то есть стратегическое значение для баскского банка приобретения каталонского банка, трудно преувеличить. Это касается как доли рынка в Испании, так и перебалансировки его рынков. Чрезмерный относительный вес развивающихся рынков, всегда нестабильных, будет компенсирован подходом банка под председательством Хосепа Олиу, базирующегося на развитом и стабильном рынке; исключая, конечно, глубокий анализ PP последствий администрации Санчеса для испанской экономики.

Пока все хорошо. Дело в том, что, как однажды сказал Кеведо, «только дурак путает стоимость и цену». И избежание этой путаницы стало дьявольской переменной предложения о поглощении.

Недавние события снижают цену предложения о поглощении, но для успеха ее необходимо повысить.

С момента начала транзакции более года назад, был достигнут консенсус, что BBVA будет вынуждена поднять свою цену после листинга, после окончательного зеленого света от Комиссии по ценным бумагам и биржам (CNMV). Учитывая динамику цен на акции, поскольку цена акций Sabadell выросла больше, чем у BBVA, считалось, что это повышение должно составить не менее 10% для компенсации.

А затем последовала правительственная резолюция, представленная Карлосом Куэрпо, министром экономики, которая налагает более строгие условия, чем условия Комиссии по конкуренции. Во-первых, запрет на слияние на срок не менее трех лет с возможностью продления до пяти лет. «Брак с обетом целомудрия», как описал его вчера в этой газете карикатурист Х. Л. Мартин в своих Apuntes del natural (Заметки о природе).

Не разрешены ни бизнес-интеграции (т. е. коммерческая и кредитная), ни сокращения персонала. Не разрешены и закрытия филиалов. Нет точных расчетов влияния этих ограничений на прибыль, которую BBVA могла бы получить, контролируя Сабадель. Мы знаем, что в случае занятости это было 300 миллионов из общего числа в 850 миллионов. Более трети.

И почти определенная продажа TSB, британского филиала Sabadell, на столе. Сделка, которая позволит каталонскому банку выплачивать больше дивидендов своим акционерам, одновременно сокращая их объем. Что-то, что, по логике, должно заставить BBVA снизить свое предложение.

Но чтобы двигаться вперед, предложение о поглощении должно было бы поднять цену, даже несмотря на то, что контекст явно развивался в противоположном направлении. Дилемма между стоимостью и ценой.