Беспрецедентная финансовая поддержка Аргентины

ЭРИК РИТОНДЕЙЛ, главный экономист Пуэнте

Заявления министра финансов США Скотта Бессента в понедельник стали поворотным моментом для Аргентины, поскольку он продемонстрировал мощную международную поддержку этого шага через Валютный стабилизационный фонд (ESF) Министерства финансов США . Пообещав «сделать всё возможное» и подчеркнув, что «рассматриваются все варианты», включая свопы, прямые валютные интервенции и покупку долларовых облигаций, Бессент убедительно продемонстрировал свою поддержку.

Хотя объём, масштабы, сроки и конкретные детали пакета финансовой помощи пока не объявлены, этот жест был принят в критически важный момент для преодоления кризиса доверия и оттока местных активов, усилившихся после выборов в провинции Буэнос-Айрес. Ожидается, что после официального объявления поддержка ESF будет учреждена указом президента (DNU) и впоследствии усилена ратификацией Конгресса при поддержке губернаторов провинций.

Бессент описал три возможных инструмента ЕСФ для поддержки Аргентины: (i) валютные свопы, которые предоставляют временную долларовую ликвидность посредством обеспеченных обменов с Центральным банком или Казначейством; (ii) прямое вмешательство на валютном рынке, осуществляемое через торговый отдел Федерального резерва Нью-Йорка; и (iii) покупка суверенного долга Аргентины в долларах, финансируемая за счёт ликвидации активов, удерживаемых ЕСФ. Все эти инструменты предусмотрены уставом ЕСФ, хотя их практическая осуществимость и обоснование различаются.

Своп-линии: ESF предоставляет временные валютные свопы правительствам или центральным банкам, выступая в качестве промежуточных кредитов в долларах, обеспеченных местной валютой. По истечении срока транзакция возвращается по тому же обменному курсу: страна возвращает доллары (с процентами или комиссиями), а ESF возвращает местную валюту (песо).

Прямые валютные интервенции: Европейский фонд стабильности (ЕСФ) может покупать или продавать иностранную валюту на рынке, используя свои резервы. Это классическая функция стабилизации: продажа долларов и покупка иностранной валюты (песо) для её укрепления, и наоборот. Эти операции обычно проводятся совместно с ФРС и через Федеральный резерв Нью-Йорка.

Покупка суверенного долга третьих стран за доллары : хотя ESF обычно владеет нерыночными казначейскими ценными бумагами США, он может продать их, чтобы высвободить денежные средства и приобрести суверенные облигации целевой страны. Фактически это структурированный кредит через облигации, при котором ESF принимает на себя кредитный риск страны.

Исторически ЕСФ был гибким инструментом быстрого реагирования на кризисы, угрожающие стратегическим интересам США. Наиболее ярким примером служит пакет помощи Мексике в 1995 году: пакет в размере 20 миллиардов долларов (эквивалент 5% ВВП Мексики), сочетавший прямые кредиты, гарантии по облигациям и схемы с обеспечением за счёт нефтяных доходов, управляемых Pemex. Для Аргентины помощь аналогичного масштаба сегодня эквивалентна примерно 35 миллиардам долларов, хотя ожидается, что объём поддержки будет несколько меньше, отчасти из-за того, что страна имеет меньше возможностей для предоставления гарантий, подобных тем, что предоставила в то время Мексика.

Однако это не является препятствием для ESF. В то время как Мексика обеспечивала свою помощь нефтяными доходами в долларах, депонированных в Федеральном резерве Нью-Йорка, Бразилия получила поддержку в 1999 году без предоставления товарного обеспечения. Этот контраст говорит о том, что гарантии не всегда необходимы, хотя они и укрепляют доверие. В случае Аргентины YPF не может играть ту же роль, что и Pemex, что ограничивает возможности прямого обеспечения.

Сигнал Министерства финансов США в сочетании с отменой удержаний немедленно смягчил местные финансовые условия в преддверии выборов. Поддержка ESF потенциально открывает путь к отмене валютного контроля, превращению песо в полностью конвертируемую валюту и переходу к управляемому плавающему курсу, а также к другим возможным изменениям в политике.

Рынок отреагировал резко : суверенные облигации, деноминированные в долларах, выросли на 18%, что стало беспрецедентным ростом, акции выросли на 17%, а песо закрылся на 70 песо ниже потолка диапазона, при этом ставки наличных расчетов упали на 8%. Рост, начавшийся с открытия облигаций и акций более чем на 10% выше, консолидировался на протяжении всей торговой сессии. После высказываний Бессента и отмены экспортных пошлин на зерновые и мясо, Центральному банку не пришлось вмешиваться в валютный рынок, поскольку на предыдущей неделе он продал более 1 млрд долларов США. Разрыв обменного курса резко сократился с 5% в пятницу до 1,5% на закрытии, в то время как облигации, деноминированные в песо, также присоединились к ралли со средним ростом на 7% по всей кривой.