OHLA kurşunlardan kaçmaya devam ediyor

İnşaat şirketi OHLA, uzun zamandır Matrix filminin baş kahramanı gibi: kurşunlardan sıyrılıyor. Bunu etkili bir şekilde yaptı, ancak sonuncusu onu sert bir şekilde vurdu. Kredi derecelendirme kuruluşu Moody's, kredi notunu B3'ten Caa1'e düşürdü; bu da şirketin finansal yükümlülüklerini yerine getirmekte zorluk çekebileceği anlamına geliyor. Bu düşüş, şirketin yorum yapmadığı hassas bir konu. Kuveyt ve Katar'daki büyük inşaat projeleriyle ilgili, genellikle başarıyla sonuçlanan ancak çözülemeyen sorunlarla dolu davalar , Meksikalı Luis ve Mauricio Amodio'nun sahibi olduğu şirketi 2020'den beri (%21) sarsıyor.

OHLA, nakit akışındaki baskıyı azaltmak için 2024'ün sonundan bu yana üç sermaye artırımı gerçekleştirdi ; sonuncusu 50 milyon avro oldu; brüt borcunu azaltıp yeniden yapılandırarak vadeleri 2029'a çekti; ve iş adamı José Elías Navarro'nun (hisselerin %8,7'sini kontrol ediyor) liderliğindeki dört yöneticinin şirketin performansıyla ilgili güçlü suçlamalar ve bölünmeler nedeniyle istifa ettiği yönetim kurulunu yeniden düzenledi.

Şirket, 2029 yılına kadar olan yol haritasını, belirlenmiş kilometre taşlarıyla sürdürüyor: 5 milyar avroluk satış gelirini aşmak, 300 milyon avronun üzerinde faaliyet kârı (FAVÖK) elde etmek, nakit akışını ikiye katlamak ve maliyetleri 40 milyon avro azaltmak. Önemli adımlar attı ve faaliyetlerini daha istikrarlı piyasalara odaklıyor, ancak yatırımcılar daha fazlasını talep ediyor. Sipariş defteri rekor seviyede -9,2 milyar avro-, yönetim kurulu yönetimi destekledi ve grubun elinde bir koz var: hizmet iştiraki Ingesan'ın ve Madrid'deki Canalejas Center'daki %50 hissesinin olası satışı. Ancak, tahmini değeri 225 milyon avro olan satış, beklenenden daha karmaşık. Grup kaynakları, satışı sonuçlandırmak için "en faydalı fırsat penceresini" beklediğini belirtiyor.

Dikkatli olunması gereken bir konu ve buna karşılık şirket, Amodio rakamlarını sunuyor : 2020'den bu yana FAVÖK iki katından fazla artarak 67 milyondan 152 milyona çıktı; satışlar 1 milyardan fazla artarak 2,8 milyardan 4,172 milyona ulaştı ve pozitif nakit akışı sağlandı. Borsada ise tablo henüz net değil: hisse senedi beş yılda değerinin üçte birinden fazlasını kaybetti. Renta 4 analisti Ángel Pérez Llamazares, "Hedeflere ulaşmak için işler olumlu bir şekilde gelişiyor," diyor. "Ancak, satışa hazır net varlıkları olmasına rağmen... herhangi bir işlemi tamamlamanın zorluğu yüksek; önümüzdeki çeyreklerde bunun gerçekleşip gerçekleşmeyeceğini göreceğiz." Son sermaye yatırımları baskıyı hafifletti. Ancak durum hala hassas. Borç-FAVÖK oranı, Mart 2024'teki 3,8 kata kıyasla 2,2 katına çıktı ve grubun açıklanan hedefi önümüzdeki iki yıl içinde bu oranı 1,5 katına çıkarmak. Bunu başarmak için, Ingesan'ın ve Centro Canalejas'ın %50'sinin elden çıkarılmasını tamamlaması ve buna paralel olarak stratejik planını uygulamaya koyması gerekecek. Çok fazla iş.

İyileşme yolunda, Uluslararası Ticaret Odası'ndan (ICC) gelen davalar, talepler ve ödüller şeklinde hala mayın izleri var. Geçen yıl, Kuveyt Devleti, Jamal Abdul Nasser Caddesi sözleşmesiyle bağlantılı olarak OHLA ve ortağı Rizzani de Ecche'ye karşı 40 milyon € değerinde iki garantiyi yürürlüğe koydu. Şirketler temyize gitti, kaybetti ve OHLA açığı kapatmak için sermayesini 50 milyon € artırmak zorunda kaldı. Başka bir davada, kaybetmesine rağmen OHLA kar etti. Şirket, Doha'daki (Katar) Sidra Hastanesi inşaat projesiyle ilgili talepleri karşılamak için 28 milyon € ayırmıştı ve Uluslararası Ticaret Odası bu yaz OHLA ve ortaklarının Katar Vakfı'na 24,3 milyon € ödemesi gerektiğine karar verdi. Kötü haber, kötünün iyisi. Bir rahatlama: OHLA'nın karşılıklardan 15 milyon € kaldı, ancak maliyet ve faizin nihai tespiti bekleniyor.

Ancak OHLA'daki kısa vadeli belirsizliğin çoğunu ortadan kaldıran büyük zafer, Doha Metrosu (Katar) için birkaç istasyon inşa etme projesinin geçen Şubat ayında Samsung C&T (%51) liderliğindeki bir konsorsiyuma, OHLA (%30) ve Qatar Building Company (%19) ile birlikte verilmesiydi. Sözleşme, tahkime yol açan 2016 yılında Katar Demiryolları tarafından tek taraflı olarak feshedildi. Sonuç: Katar Demiryolu, sözleşmenin hukuka aykırı ve erken feshedilmesinden sorumlu bulundu. Konsorsiyumu 315 milyon Avro ile tazmin etmek zorunda, bunun 95 milyon Avrosu OHLA'ya gidecek. Kuveyt tarafından sağlanan milyonlarca avroluk fazlalık ve Katar'dan gelen tazminat da eklendiğinde, geçen yılın Eylül ayından bu yana Meksikalı Tomás Ruiz liderliğindeki grup kasayı 100 milyon Avronun üzerine çıkardı.

Başarı mı, tesadüf mü?

OHLA yönetimine göre bir başarı; şirketin en kritik hissedarlarına yakın kaynaklara göre ise tamamen bir tesadüf. "Biri lehine, diğeri yeterince iyi olmak üzere iki ödül verildiği doğru," diyorlar, "ama bunun mevcut yönetimle ne ilgisi var? Ödül zaten verilecekti." Bu sert bir değerlendirme; tıpkı Mart ayında iş adamı José Elías Navarro (Audax Renovables, La Sirena) liderliğindeki dört yönetim kurulu üyesinin ayrılması gibi. Dört yönetim kurulu üyesi -Elías'ın kendisi, José Eulalio Poza, Josep Maria Echarri ve Antonio Almansa- üç ay önce OHLA'ya toplam %17 hisseyle katılmış ve topluca istifa etmişti. İstifa mektuplarında dile getirilen resmi ayrılış gerekçeleri arasında mali yönetim ve nakit akışı tahminleriyle ilgili anlaşmazlıklar, şirketin mali işler direktörü José María Sagardoy'un görevden alınmasına karşı çıkmaları ve "olası usulsüzlükler ve çıkar çatışmalarına ilişkin iç soruşturma süreçlerinde eksikliklerin bulunması" yer alıyordu. CNMV, herhangi bir sonuç doğurmadan soruşturmaları açıp kapattı. Bu, konunun tüm taraflar için kapandığı anlamına gelmiyor.

Son sermaye artışına katılmayan Elías, şirket hisselerinin %8,7'sini elinde tutuyor. Diğer yönetim kurulu üyeleriyle birlikte onun da ayrılması, sermaye artırımları veya yönetici değişiklikleri gibi önemli kararların alınmasını engelleyen (kısa) bir çıkmaz ve istikrarsızlık döneminin sonu olarak yorumlandı. Yönetim kurulu, José Miguel Andrés Torrecillas, Socorro Fernández Larrea ve Vicente Rodero gibi bağımsız üyelerin eklenmesiyle yenilendi ve prensip olarak CEO Tomás Ruiz'in daimi üyeliği, 2025-2027 stratejik planının devamlılığını sağlıyor. Ancak ayrılan yönetim kurulu üyeleri arasında hiçbir şey halledilmiş sayılmaz. Onlara göre, borç yeniden yapılandırması kendi iyi çalışmalarının bir sonucuydu - "[bankalar ve tahvil sahipleriyle] yapılan müzakerelerden üç veya dört yıllık bir güvenceye sahip olduklarını iddia ediyorlar - ancak sorunlar ortadan kalkmadı." İhtiyatlar da ortadan kalkmadı.