Al Banco Central no le quedan buenas opciones: o la gente se empobrecerá o la economía se estrangulará.

El regulador anunciará su decisión el viernes 6 de junio. El Banco Central debe reunir y mantener la “llave” para combatir la inflación, que, a su vez, se ve impulsada por un gasto militar sin precedentes en el presupuesto estatal.

La tasa récord (21%) se mantiene desde octubre de 2024 (y este es su nivel más alto desde 2013). Pero para la primavera, los expertos comenzaron a advertir con mayor frecuencia y persistencia que la economía tendría que recuperarse durante varios años bajo una "llave" tan restrictiva. La situación se está deteriorando ante nuestros ojos, lo que afectará a todas las familias de una forma u otra.

El subdirector general y jefe del Departamento de Análisis y Pronósticos Macroeconómicos del Centro de Análisis Macroeconómico y Pronósticos de Corto Plazo (CMASF), Dmitry Belousov, afirma directamente que la determinación del Banco Central de matar la inflación con este método significa que el país corre el riesgo de pagar con varios años de crecimiento muy lento y de quedarse atrás en la carrera tecnológica.

Una revisión reciente del Centro de Análisis Macroeconómico y Pronósticos de Corto Plazo (CMASF) identificó los principales riesgos:

En la industria ya se observa un estancamiento, señala el candidato de ciencias económicas Dmitry Belousov .

Si consideramos la dinámica de la producción industrial sin considerar los sectores con una presencia predominante del complejo militar-industrial, podemos hablar de una transición hacia una recesión. El volumen de la producción civil en el primer trimestre disminuyó un 0,8% mensual. Como resultado, el nivel de producción alcanzó sus valores más bajos desde abril de 2023, señala Belousov.

Puede que los rusos no lo hayan notado, pero el aumento de precios se ha ralentizado un poco, según las estadísticas. A finales de mayo, la inflación anual había caído al 9,7 %, frente al 10,23 % de abril. Con la desaceleración del crecimiento salarial y el crédito al consumo prácticamente paralizado, la inflación podría alcanzar el 8,3 % en el tercer trimestre.

Pero en vísperas de la reunión del Banco Central, aún persisten numerosos factores inflacionarios. Entre ellos se incluyen el próximo aumento de las tarifas de vivienda y servicios públicos, la transferencia de los costos de las tarifas a los precios, la caída de los ingresos presupuestarios y la triplicación del déficit del tesoro público. Además, se suma la inevitable devaluación del rublo, que, contrariamente a la lógica, sigue fortaleciéndose.

Olga Belenkaya, jefa del departamento de análisis macroeconómico de Finam, añade que los riesgos inflacionarios también aumentan por los precios del petróleo, la inestabilidad geopolítica y… las heladas primaverales, que introducen incertidumbre en la situación de la cosecha de este año.

Cuando el departamento de Elvira Nabiullina decidió elevar la tasa al 21%, la retórica de Elvira Sakhipzadovna fue dura: hay que combatir la inflación a cualquier precio. Las pérdidas económicas y financieras a corto plazo son secundarias.

Pero la indignación de los grupos de presión empresariales no pasó desapercibida. Y tras la disputa de diciembre, el Banco Central suavizó el tono: el regulador dejó de subir la tasa y admitió que era necesario sopesar todos los riesgos.

Pero al Banco Central no le quedan buenas opciones. La meta declarada de reducir la inflación al 4% para finales de año es definitivamente imposible de lograr. El crecimiento de los precios al consumidor se ha desacelerado en general, pero solo ligeramente. Y la estructura de la inflación sigue siendo extremadamente desigual: la mayoría de los productos alimenticios siguen subiendo de precio, al igual que los servicios. Los precios solo se están desacelerando en algunos grupos de productos no alimenticios.

Mientras tanto, la economía corre el riesgo de caer en recesión. El crédito en el país ha experimentado una contracción récord en los últimos diez años. El riesgo de que aumenten los préstamos morosos (NPL) persiste debido a la elevada carga de deuda de los prestatarios y a la desaceleración económica.

El rublo anormalmente fuerte también hace un agujero en el presupuesto de los exportadores, que dependen de la moneda.

Denis Taradov, socio del grupo de auditoría y consultoría "Unicon", confía en que el 6 de junio el Banco Central mantendrá el tipo de interés en el nivel actual del 21%.

El Banco Central de la Federación de Rusia se encuentra en una situación difícil, debatiéndose entre la necesidad de frenar definitivamente la inflación y la creciente presión que ejerce una tasa de interés alta sobre la actividad económica. En la próxima reunión, la prioridad seguirá siendo, sin duda, la lucha contra la inflación, por lo que mantener la tasa es la medida más justificada y probable.

Las perspectivas de flexibilización de la política monetaria dependen de una mejora sostenible de los indicadores de inflación y de una reducción de los riesgos, algo que probablemente no ocurrirá antes del otoño de 2025. "La decisión del Banco Central apoyará la estabilidad del rublo y la rentabilidad de los bancos, pero seguirá frenando el crédito y el crecimiento económico", comenta Denis Taradov.

En su opinión, la transición hacia una política monetaria más flexible probablemente no tendrá lugar antes del cuarto trimestre de 2025.

Será necesaria una disminución constante de las tasas mensuales de crecimiento de los precios y la estabilización del tipo de cambio del rublo. Incluso después del inicio del ciclo, la reducción de la tasa probablemente será gradual y cautelosa, dados los riesgos persistentes. La tasa podría finalizar 2025 en un rango del 15-18%, pero esto depende en gran medida de la dinámica de la inflación en los próximos meses, añade Taradov.

El analista jefe del Banco Ingosstrakh , Petr Arronet, también cree que el Banco de Rusia mantendrá el tipo clave el viernes, pero existe la posibilidad de una nueva reducción:

En los últimos meses, la inflación semanal prácticamente ha dejado de crecer. Los PMI de servicios y manufactura llevan varios meses a la baja, lo que indica una desaceleración de la actividad económica.

Las previsiones de beneficios bancarios también se están deteriorando debido a la disminución del volumen de préstamos, lo que indica un debilitamiento de la demanda. Todos los factores a los que se refirió el Banco de Rusia en el verano de 2024 al endurecer la política monetaria se están resolviendo gradualmente, lo que abre la posibilidad de una mayor reducción del tipo de interés clave.

El estratega de inversiones, financiero y fundador del proyecto bitkogan, Evgeny Kogan, no tiene dudas de que el Banco de Rusia probablemente conservará la "llave":

— El regulador continúa manteniendo un enfoque conservador en el contexto de una desviación prolongada y significativa de la inflación respecto del objetivo del 4%.

Para iniciar un ciclo de baja de tasas del Banco Central, será necesario que existan condiciones estables y claras que indiquen una desaceleración en el crecimiento de los precios.

Al mismo tiempo, la inflación se encuentra actualmente por debajo de las previsiones del Banco de Rusia, lo que se ve facilitado por el fortalecimiento del rublo. Además, el crecimiento económico del primer trimestre resultó ser inferior a las expectativas del regulador. Estos factores podrían impulsar al Banco Central a revisar sus previsiones macroeconómicas en la reunión de julio y comenzar a reducir la tasa. Para entonces, también es posible que las expectativas de inflación comiencen a disminuir, una de las condiciones clave para la flexibilización de la política monetaria.

Boris Kopeikin, economista jefe del Instituto P. A. Stolypin de Economía del Crecimiento, coincide en que no hay posibilidad de flexibilizar la política monetaria antes de mediados de verano.

El experto recuerda que la inflación se está desacelerando, pero el ritmo de aumento de precios sigue siendo bastante alto.

La dinámica de las expectativas de inflación también es alarmante. El fortalecimiento del rublo, que obviamente ha contribuido a contener el crecimiento de los precios recientemente, podría verse rápidamente reemplazado por un debilitamiento en caso de un deterioro del entorno externo, lo que genera riesgos adicionales.

Por ello, muchos expertos, teniendo en cuenta la lógica expresada anteriormente por el Banco Central, creen que el primer recorte de tipos se producirá en julio o incluso septiembre.

Sin embargo, la situación de la economía real se deteriora ante nuestros ojos y exige una flexibilización inmediata de la política monetaria. Las últimas estadísticas no son nada alentadoras. Por lo tanto, quizás sea una ilusión, pero aún esperamos la primera medida del regulador en junio.

“Una reducción de la tasa al menos al 19% para empezar sería adecuada a la situación económica actual y apoyaría a los productores de bienes y servicios, así como la confianza del consumidor, sin crear riesgos adicionales”, afirma el economista jefe del Instituto P. A. Stolypin para la Economía del Crecimiento.

Por el contrario, el director general de la empresa de inversiones Rikom-Trust, Dmitry Tselischev , admite que el Banco Central sorprenderá a todos el viernes.

"Contamos con la tan esperada medida del Banco Central para reducir el tipo de interés clave. Creemos que la reducción no será drástica, como máximo del 1%, lo que ya daría una señal positiva al mercado. Una medida más radical, del 2% o más, podría tener un impacto negativo significativo", resumió Dmitry Tselishchev.