Marta Petka-Zagajewska: A tendência de relativa fraqueza no mercado de trabalho continua

Quando calculamos a média dos dados dos meses subsequentes, vemos que ainda estamos vivenciando a recuperação econômica. Embora não tenha havido nenhum avanço espetacular, as mudanças são lentas e limitadas, mas em uma direção positiva.

Isso pode, portanto, causar alguma frustração e a sensação de que as coisas deveriam estar melhores. No entanto, quando observamos a tendência de longo prazo, vemos que a economia está se estabilizando e impulsos positivos estão surgindo em um número crescente de setores. Portanto, prevemos que o ano inteiro terminará com um crescimento econômico mais forte do que em 2024 (2,9% em relação ao ano anterior – ed.). Nossa previsão é de 3,3%, talvez até um pouco mais. O segundo semestre do ano será melhor que o primeiro em termos de resultados econômicos, e o segundo trimestre será melhor que o primeiro (uma estimativa rápida do PIB para o segundo trimestre será divulgada em meados de agosto – ed.).

Embora as vendas no varejo em junho tenham sido de fato um pouco decepcionantes (+2,2% em relação ao ano anterior – ed.), se calcularmos a média dos resultados do segundo trimestre em relação ao primeiro, a aceleração é bastante perceptível – de cerca de 1% em relação ao ano anterior para 4%. Uma melhora no sentimento do consumidor também é visível. Maio e junho foram muito bons, com uma ligeira reversão em julho. No entanto, não acho que isso anule a tendência de alta.

A poupança surpreende positivamente não apenas em pesquisas econômicas, mas também em dados sobre taxas de poupança, por exemplo. Os depósitos das famílias continuam crescendo rapidamente. Costumo ouvir a explicação de que isso reflete algum tipo de ansiedade do consumidor. Isso não é totalmente verdade. Uma mudança estrutural significativa está ocorrendo: cada vez mais famílias podem poupar. Se antes era de 30%, agora é de 60-70%. Isso é resultado do crescimento da riqueza da sociedade e da queda estrutural do desemprego na última década, que se traduziu em aumentos salariais desproporcionalmente fortes. Políticas de transferência, como o programa 500+/800+, também foram implementadas.

Mudanças que facilitassem o registro de desemprego teriam contribuído para um influxo de pessoas desempregadas. No entanto, o aumento da taxa de desemprego resultou tanto de entradas ligeiramente maiores do que a sazonalidade sugere quanto de saídas maiores. Estas últimas, contudo, não foram afetadas pelas mudanças regulatórias.

Essa tendência de relativa fraqueza do mercado de trabalho, principalmente no emprego, continua. O declínio do emprego (no setor corporativo nos últimos meses, em aproximadamente 0,8% em relação ao ano anterior – ed.) é impulsionado pela situação desafiadora da oferta de mão de obra, mas a demanda das empresas por funcionários também é menor. Isso pode ser explicado de várias maneiras. No último "NBP Quick Monitoring", a maior porcentagem de empresas indicou que a fraca demanda por seus bens e serviços foi a razão para a restrição nas políticas de RH. Os custos com mão de obra ficaram em segundo lugar. Questionamos se a menor demanda por mão de obra e os dados de emprego mais fracos poderiam ser resultado do progresso na automação e da melhoria da produtividade da mão de obra. No entanto, os dados do NBP moderam a disposição para tirar tais conclusões. Apenas cerca de 10% das empresas declararam que a automação permitiu que reduzissem sua demanda por funcionários.

No final de 2024, as empresas esperavam uma recuperação econômica mais forte, mas as mudanças — embora positivas — são lentas. Isso está começando a impactar as decisões de contratação de pessoal, com vagas não sendo preenchidas ou novas contratações não sendo buscadas. Isso não muda nossa visão sobre a taxa de desemprego. Ela permanecerá muito baixa na Polônia, e falaremos mais sobre escassez de mão de obra do que sobre demissões. Podemos ter mais algumas demissões motivadas pelos empregadores, mas isso não é nada comparado aos resultados de cerca de uma dúzia de anos atrás.

Exatamente. Também acho que quanto mais tempo isso durar, menos as empresas se preocuparão com a dificuldade de recontratar funcionários. Foi o que aconteceu durante o mercado de trabalho aquecido durante a recuperação pós-pandemia: as pessoas tinham medo de demitir funcionários porque teriam que procurar alguém novo por muitos meses. Isso foi um fator significativo que as encorajou a "acumular".

Atualmente, o mercado de trabalho está mais equilibrado em termos de oferta e demanda, pelo menos em escala macro. Isso se reflete, entre outras coisas, na desaceleração do crescimento salarial. O menor aumento do salário mínimo em relação aos últimos anos desempenha um papel significativo. Parece que as empresas sentem que não precisam mais competir tão acirradamente em termos de salários. A desaceleração do crescimento salarial não é uniforme. Em junho, registramos um crescimento nominal de +9% em relação ao ano anterior, superior ao de maio, quando foi de +8,4% e acima da previsão média dos economistas de +8,5%. (Nota do editor). No entanto, quando os dados são "limpos" de flutuações, a tendência é bastante clara e ainda não se encerrou. Presumimos que, no médio prazo, o crescimento salarial se estabilizará na faixa de 6% a 7% em relação ao ano anterior.

Isso seria muito próximo da taxa de crescimento da produtividade do trabalho. No ano passado, foi em torno de 5% e, neste ano, provavelmente será um pouco maior. De uma perspectiva de equilíbrio econômico, tal aumento salarial seria sustentável sem gerar pressões inflacionárias ou impactar a lucratividade das empresas.

Assumimos que o consumo privado sustentará a estabilização do crescimento do PIB em 3% ou mais. O próprio consumo também crescerá nessa taxa, o que, por sua vez, será consistente com a escala de longo prazo do crescimento real dos salários.

Esperamos que, nos próximos trimestres, as vendas no varejo — e, portanto, o consumo privado — sejam impactados positivamente pela recuperação já observada no mercado imobiliário. Essa recuperação será ainda mais fortalecida se as taxas de juros forem reduzidas ainda mais . A recuperação do mercado imobiliário será acompanhada por um aumento nos gastos com móveis e eletrônicos/eletrodomésticos, entre outros itens.

Sim, embora a principal fonte de mudanças positivas na Polônia seja a demanda interna. No contexto da demanda externa, estamos mais preocupados com a extensão em que ela limitará a escala da recuperação. Não vemos que ela se torne um impulsionador significativo do crescimento no curto prazo.

Por vários motivos: a política aduaneira, mas também o fato de que na Alemanha ainda temos mais esperança do que evidências de que o pacote fiscal está começando a chegar às empresas e, consequentemente, ainda não houve uma melhora significativa no sentimento do consumidor. A situação econômica provavelmente será melhorada com os cortes nas taxas de juros do BCE, mas isso também não produzirá efeitos positivos imediatos.

Aliás, isso também se reflete na estrutura incomum da atividade de investimento na Polônia. Tipicamente, empresas com capital estrangeiro, focadas em mercados de exportação, têm apresentado desempenho acima da média em termos de atividade de investimento. Agora, vemos que esse segmento está menos disposto a investir e se desenvolver. A atividade de investimento permanece concentrada entre empresas públicas, o que pode ser atribuído principalmente a fundos da UE, com algum apoio de empresas nacionais.

A estrutura da atividade de investimento mudou, com os dados sobre a produção da construção civil representando agora uma parcela menor. Os dados trimestrais de investimento incluem, por exemplo, despesas militares.

No entanto, no que diz respeito à construção em si, uma tendência positiva também é visível. Após um ano e meio de quedas acentuadas na construção, estamos essencialmente atingindo um crescimento zero ou mesmo mínimo. Prevemos leituras com tendência de alta nos próximos meses. Além disso, a dinâmica positiva é visível na estrutura das obras de construção. O setor de obras especializadas já apresentou uma recuperação significativa (no primeiro semestre do ano, foi 7,6% superior ao mesmo período de 2024 – ed.), o que é um sinal de que os próximos meses trarão uma retomada na engenharia civil. Embora 35% dos fundos do KPO já tenham chegado à Polônia, apenas 10% chegaram aos beneficiários finais. Portanto, esse dinheiro deve ser "revelado" na economia imediatamente.

Ao mesmo tempo, esperamos uma melhora no segmento imobiliário. As taxas de juros estão caindo e a demanda por empréstimos aumentou. As incorporadoras, observando a recuperação da demanda, aumentarão a oferta. Estamos em um ponto de inflexão para o setor da construção civil. As perspectivas para ele são mais incertas do que para o setor manufatureiro, que está fortemente sobrecarregado pela incerteza das exportações.

Sim, e isso não é apenas resultado de nossas previsões, mas também de outras instituições, incluindo até mesmo o Banco Nacional da Polônia, se excluirmos o efeito da "incógnita energética" (em suas previsões, o Banco Nacional da Polônia mantém a improvável suposição de um aumento da inflação no quarto trimestre como resultado de um grande aumento nos preços de energia para as famílias – ed.).

Não temos dados tão detalhados sobre a dispersão da inflação ou, por exemplo, a frequência com que os preços mudam em categorias específicas. É aqui que os membros do MPC têm uma vantagem. No entanto, posso dizer que ainda há uma divergência nas tendências. Por exemplo, em serviços, como recreação e cultura, ou saúde, a taxa de crescimento dos preços ainda é desproporcionalmente alta. No entanto, essa divergência está diminuindo. Portanto, mesmo nas áreas da cesta que estão ficando mais caras, estamos caminhando na direção certa.

As ameaças de inflação estão diminuindo gradualmente. Parece que ainda estamos adotando uma política monetária muito restritiva. Certamente não vejo necessidade de um aperto de 250 pontos-base (esta moção foi apoiada pelo Professor Tyrowicz na reunião do Comitê de Política Monetária de junho - ed.).

Vemos espaço para mais flexibilização da política monetária, mas acreditamos que as estimativas atuais do mercado de cortes de quase 100 pontos-base nos próximos seis meses são excessivas. Acreditamos que o Conselho permanecerá muito cauteloso. Além disso, a proposta de orçamento para 2026 deve ser divulgada no final de agosto. Presumimos que não incluirá consolidação fiscal significativa. Isso pode ser interpretado pelo Conselho como uma limitação do escopo para cortes de juros, e eles não ocorrerão no ritmo atualmente precificado pelo mercado.