Rublo en septiembre: ¿Debemos esperar un colapso en otoño?

Mark Goykhman, experto de ForexBY:

Agosto está llegando a su fin, lo cual tradicionalmente se considera peligroso para el rublo. Sin embargo, nuestra moneda se mantiene estable, tras haber rondado los 80 rublos por dólar durante todo el mes. Sin embargo, el fortalecimiento hasta los mínimos anuales de julio de 76,6 rublos por dólar no continuó.

¿Será el próximo otoño un período de declive para el rublo? Los factores que lo afectan son contradictorios, pero en su mayoría moderadamente negativos. Analicémoslos con más detalle.

Política del Banco Central de Rusia. En agosto, el tipo de interés clave se redujo del 20% al 18%. Esta fue una de las razones por las que el rublo dejó de apreciarse. Un tipo de interés más bajo implica un menor atractivo para los depósitos y los depósitos de ahorro, y una mayor demanda de préstamos. Este es el camino para aumentar la oferta monetaria y debilitar la moneda. En septiembre, se espera que el Banco Central reduzca el tipo de interés al 16-17%, lo que seguirá presionando al rublo. Para finales de año, según las previsiones del Banco Central, el tipo de interés clave promedio se situará entre el 16,3% y el 18%.

Inflación. Está en constante descenso y, al 18 de agosto, ya era inferior al 8,5%, según Rosstat. Recordemos que en 2024 era del 9,4%. Esto justifica principalmente al Banco Central la reducción de la tasa. La desaceleración del crecimiento de los precios es claramente positiva para la moneda. Sin embargo, el regulador se muestra cauteloso. Inesperadamente, en agosto aumentaron las expectativas de inflación para los próximos 12 meses. Ahora se espera que se sitúe en el 13,5%, frente al 13% de julio. El aumento de las tarifas de vivienda y servicios comunales, los precios de la gasolina, el fin de la temporada de abaratamiento de muchos alimentos, la propia actitud de la gente ante el aumento de precios y otros factores pueden frenar considerablemente la caída de la inflación. Para finales de año, el Banco Central prevé reducirla al 6-7%. Sin embargo, también prevé los riesgos mencionados, que podrían ser negativos para el rublo y frenar la reducción de la tasa.

Disminución de los precios de los productos de exportación rusos. Por ejemplo, en agosto, el precio del barril de petróleo Brent cayó un 8%, de 73,5 a 67,7 dólares. En septiembre, estos procesos podrían provocar una disminución relativa de los ingresos por exportaciones y la entrada de divisas al país. La caída del precio de los recursos energéticos podría continuar debido a una posible contracción de la demanda de petróleo en el contexto de las guerras comerciales con Estados Unidos y el aumento de la producción mundial. Esto tiene un efecto negativo en el rublo.

Aumento relativo de las importaciones. Tradicionalmente, el otoño marca el inicio de la temporada de compras más importantes de bienes en el extranjero después del verano. La reducción de los tipos de interés del Banco Central, que facilita el crédito, aumentará la demanda de importaciones por parte de las empresas y la población. Esto incrementa la necesidad de moneda y su tipo de cambio frente al rublo.

Aumento del déficit presupuestario. Las enmiendas al presupuesto de 2025, aprobadas en junio, triplican el excedente de gastos sobre ingresos: de 1,2 billones de rublos a 3,8 billones de rublos. Se necesitarán más fondos para cubrir el déficit. Habrá más rublos en la economía, lo cual afecta negativamente al tipo de cambio.

Influencia geopolítica. El progreso en las conversaciones de paz entre Rusia y Ucrania sería positivo para el rublo. Se espera una relajación de las tensiones y las sanciones, así como una afluencia de fondos al país. Sin embargo, si no se observan cambios positivos en este asunto en los próximos meses, persistirán los riesgos para los inversores, lo que sería negativo para nuestra moneda.

Crecimiento limitado del PIB. Su ritmo se está desacelerando. En el segundo trimestre de 2025, aumentó solo un 1,8 % interanual, según datos preliminares del Banco Central. Comparemos: en 2024, la tasa fue del 4,3 % y, para todo 2025, será del 1 % al 2 %. Por lo tanto, la expansión económica no respaldará la moneda.

La dinámica del dólar a nivel mundial. El dólar se está depreciando frente a las principales divisas. Y su mayor debilitamiento es relevante. Se observa un continuo rechazo al dólar debido a los elevados aranceles estadounidenses a las importaciones, los riesgos para la economía estadounidense y la probable reducción del tipo de interés de la Reserva Federal. Sin embargo, el principal movimiento de este tipo ya se produjo en 2025, con una caída de aproximadamente el 12% frente a las principales divisas. El potencial de una caída más pronunciada es limitado. Además, la influencia del dólar "mundial" sobre el rublo, aunque positiva ahora, no es muy fuerte debido a la escasa presencia de inversores internacionales en el mercado cambiario ruso.

Por lo tanto, estos y otros factores afectan en gran medida al rublo. Por lo tanto, es probable que se debilite gradualmente. De no mediar fuerza mayor, podemos suponer que el dólar subirá en septiembre hasta situarse en un rango de 81-83 rublos y entre 85 y 90 rublos en los próximos seis meses.

Vasily Girya, Director General de GIS Mining:

En septiembre, es muy probable que el rublo se mantenga en un rango con tendencia a un debilitamiento limitado, aunque la volatilidad podría aumentar. Varios factores influirán simultáneamente en el tipo de cambio.

En primer lugar, el período impositivo estacional impulsa el rublo gracias a las ventas de ingresos de exportación. Sin embargo, tras su finalización, la presión sobre el rublo podría repuntar con renovado vigor, especialmente con el crecimiento de las importaciones y la demanda de divisas por parte de las empresas.

En segundo lugar, el entorno externo. Los precios del petróleo y el gas siguen siendo clave para el presupuesto y la entrada de divisas. Si las cotizaciones del Brent se mantienen por encima de los 65-70 dólares por barril, esto influirá en la estabilidad de la moneda nacional.

En tercer lugar, la geopolítica. La incertidumbre política y las noticias en torno a las negociaciones de Rusia con sus socios afectan directamente la confianza de los inversores. Cualquier señal de progreso impulsará al rublo, mientras que el aumento de las tensiones lo presionará.

En septiembre, se espera que el dólar se mueva entre 81 y 84 rublos, el euro entre 94 y 97 rublos y el yuan entre 11,3 y 11,6 rublos. Para finales de mes, el rublo podría estar más débil de lo previsto, acercándose a los límites superiores de los rangos especificados.

Hasta finales de año, mucho dependerá de los precios de las materias primas, las decisiones de la Reserva Federal y, por supuesto, la geopolítica. El escenario base supone que el tipo de cambio del rublo al dólar se mantendrá entre 82 y 86 rublos, sin subidas bruscas, siempre que no se produzcan nuevas perturbaciones.

Vladimir Chernov, analista de Freedom Finance Global:

El rublo está influenciado por varios factores.

Situación geopolítica. La situación geopolítica sigue siendo el principal factor de la volatilidad del rublo. Las expectativas positivas relacionadas con una posible distensión de los conflictos y la posterior flexibilización de las sanciones impulsaron el fortalecimiento del rublo en el primer semestre de 2025. Sin embargo, la falta de acuerdos específicos podría limitar los efectos positivos adicionales en septiembre de 2025. Si se avanza en las negociaciones para resolver el conflicto en Ucrania o para flexibilizar las sanciones, el rublo podría estabilizarse en un rango de 76 a 80 rublos por dólar.

El aumento de la presión de las sanciones, nuevas restricciones a las exportaciones o complicaciones en los pagos de importaciones (especialmente en yuanes) podrían debilitar el rublo a 85-88 rublos por dólar.

Dinámica del comercio exterior. El rublo depende en gran medida de la balanza comercial rusa. En el primer semestre de 2025, las exportaciones cayeron un 5,9%, mientras que las importaciones crecieron tan solo un 1,8%, lo que presiona al rublo. En septiembre, la situación podría evolucionar en dos direcciones: una disminución de los ingresos por exportaciones debido a problemas con las exportaciones de gas y petróleo o un desajuste geopolítico global podrían debilitar el rublo. Por otro lado, un aumento estacional de la demanda de divisas para importaciones a principios de otoño (incluidas las compras antes de las fiestas navideñas) presionará al rublo.

Política monetaria. La política de tipos de interés clave del Banco de Rusia afecta significativamente el atractivo de los activos en rublos. En septiembre de 2025, se espera que el tipo de interés clave se reduzca al 16-17%, lo que reduce la rentabilidad de los activos en rublos y podría contribuir a su debilitamiento. Sin embargo, el escenario de recorte de tipos ya está incorporado en el tipo de cambio del rublo, y en septiembre solo reaccionará al incremento de su reducción. Con el recorte previsto de 100 puntos básicos, el tipo de cambio del rublo no debería variar. Con un recorte menor de 50 puntos básicos o manteniendo el tipo de interés clave en el nivel actual del 18% anual, el tipo de cambio del rublo se fortalecerá ligeramente, posiblemente por debajo de 80 por dólar. Con un recorte mayor, por ejemplo, de 150-200 puntos básicos, el tipo de cambio del rublo, por el contrario, se debilitará ligeramente, posiblemente a 83-85 rublos por dólar.

Precios del petróleo. A pesar del debilitamiento de la correlación directa entre los precios del petróleo y el tipo de cambio del rublo, estos siguen siendo un factor importante. En septiembre de 2024, el precio del petróleo Brent fluctuó entre 71,5 y 75 dólares por barril. En 2025, se espera que el precio promedio del petróleo se sitúe entre 65 y 70 dólares por barril, lo que no representa un fuerte respaldo para el rublo.

Venta de divisas. La derogación del decreto sobre la venta obligatoria de divisas por parte de los exportadores en la bolsa reducirá la oferta de divisas en el mercado, lo que provocará un debilitamiento gradual del tipo de cambio del rublo a partir de finales de agosto y, muy probablemente, continuará en septiembre, a menos que se produzcan cambios geopolíticos y se alivien las sanciones.

Factores estacionales. En septiembre, la demanda de divisas suele aumentar debido a las festividades, los pagos externos de empresas e importadores que se preparan para el periodo vacacional, lo que puede provocar un debilitamiento del rublo a corto plazo.

Como resultado, para finales de septiembre, preveo que el rublo se debilite a 83-85 por dólar, ya que no espero que se llegue a un acuerdo sobre Ucrania tan pronto, considerando todos los desacuerdos entre las partes y la presión de los países de la UE. Y para finales de año, preveo que el tipo de cambio se sitúe en torno a los 88-95 rublos, principalmente debido a la cancelación de la repatriación obligatoria de ingresos en moneda extranjera.

Alexander Shneiderman, Jefe del Departamento de Atención al Cliente y Ventas de Alfa-Forex:

“En septiembre, el rublo estará bajo la influencia de varios factores opuestos a la vez, y es su equilibrio el que determinará la dinámica del tipo de cambio.

A corto plazo, la tendencia al alza, ya evidente en agosto, continuará. Dadas las condiciones actuales del mercado petrolero y un nivel bastante elevado de ingresos por exportaciones, el rublo podría mantenerse en los rangos de 78,5-82 por dólar, 91-95 por euro y 10,9-11,4 por yuan. Estos niveles pueden considerarse los rangos de cotización para septiembre.

Sin embargo, a mediano plazo, a medida que la abolición de la venta obligatoria de ingresos en moneda extranjera comience a reflejarse en las estadísticas y el comportamiento de los exportadores, aumentará la presión sobre el rublo. La negativa de las empresas a convertir divisas a la fuerza a rublos provocará una disminución gradual de la oferta en el mercado interno, lo que contribuirá al debilitamiento de la moneda nacional.

El contexto geopolítico no es críticamente desestabilizador en este momento. Tras las conversaciones entre los presidentes ruso y estadounidense en Alaska, los inversores se mantienen cautamente optimistas, y el mercado se mantiene en equilibrio.