O rublo está condenado a cair: foram apontadas as razões pelas quais o rublo enfraquecerá para 92,6 até o final do ano

A previsão mais recente do Ministério do Desenvolvimento Econômico para a taxa de câmbio do rublo é impressionante. Segundo ela, nos três meses restantes até o final do ano, o rublo se desvalorizará acentuadamente de seu nível atual de 83,3 para 92,6 por dólar e, nos próximos três anos, de 2026 a 2028, cairá lentamente para 100. Ou, para simplificar, o rublo primeiro despencará quase 10 rublos em três meses e, em seguida, se desvalorizará gradualmente, na mesma proporção, em três anos. Por que uma dinâmica tão surpreendente?

Vale esclarecer: a previsão macroeconômica do Ministério do Desenvolvimento Econômico não é apenas um exercício de adivinhação de analistas amadores. É um documento oficial, a base para o orçamento, pelo qual todo o país vive durante todo o ano. Erros na previsão macroeconômica custam caro para toda a economia — no verdadeiro sentido da palavra. Nesse sentido, a própria clareza dos indicadores cambiais citados pelo departamento de Maxim Reshetnikov levanta questões. Considerando que muita coisa pode acontecer em um horizonte de três anos — geopolítica, macroeconomicamente, na Rússia e globalmente — a previsão também prevê preços estáveis ​​do petróleo em torno de US$ 70 por barril para todo o período de 2026 a 2028. Isso sugere que os autores não vinculam a alta do dólar a um colapso nos preços das commodities.

Até o final de 2025, o Ministério do Desenvolvimento Econômico prevê que o rublo se valorize para 92,6 rublos, um ano depois para 93,4 rublos e, até o final de 2027, para 97,8. Um aumento para 100 rublos está previsto para o segundo semestre de 2028. De acordo com funcionários não identificados do ministério (com os quais, no entanto, especialistas independentes concordam), o rublo perderá terreno em meio aos próximos cortes na taxa básica de juros do Banco Central e à desaceleração do crescimento econômico.

No entanto, gostaria de entender por que o dólar subirá quase nove rublos em um ritmo acelerado de pouco mais de três meses, dos atuais 83,9 para 92,6. E por que, então, ele estagnará repentinamente e por tanto tempo?

"Acredito que a dinâmica projetada da taxa de câmbio do rublo em 2025 seja impulsionada por um déficit orçamentário de 4,1 trilhões de rublos (ou 1,9% do PIB), bem como por novos parâmetros orçamentários, que as autoridades aparentemente aprovarão em um futuro muito próximo", afirma Igor Nikolaev, pesquisador-chefe do Instituto de Economia da Academia Russa de Ciências. "Somente com uma taxa de câmbio significativamente menor do que a atual o orçamento recém-ajustado estará equilibrado. Quanto às previsões de longo prazo, a incerteza da situação econômica é tão grande, e a dependência de fatores geopolíticos (impossíveis de prever) é tão significativa, que os autores são forçados a incorporar certos parâmetros desejados."

O governo, compreensivelmente, não tem interesse em um rublo excessivamente fraco nem em um déficit do Tesouro Federal comparável ao atual. Os números para o próximo triênio estão em linha com suas expectativas. Não há dúvida de que a moeda russa se desvalorizará para pelo menos 90-92 rublos até o final de 2025. Também é importante ter em mente, observa Nikolaev, que as previsões (ou melhor, as metas declaradas) são uma ferramenta para influenciar os processos econômicos, uma espécie de intervenção verbal. Não é à toa que o termo "economia comportamental" existe.

"A previsão do Ministério do Desenvolvimento Econômico se baseia em indicadores econômicos (preços do petróleo, inflação, relação exportação/importação atual e planejada) e geopolíticos previsíveis (situação internacional, pressão de sanções)", afirma Alexander Shneiderman, chefe de suporte ao cliente e vendas da Alfa-Forex. "A previsão de 90 a 100 rublos por dólar é o objetivo das autoridades para abastecer o tesouro em um clima de energia barata. Um trabalho abrangente está em andamento para atingir essa faixa de negociação: em setembro, o Ministério das Finanças aumentou as vendas de moeda estrangeira e ouro, e o Banco Central está reduzindo gradualmente a taxa de juros, monitorando a inflação."

Entre as fraquezas, destaca-se a necessidade de manter um superávit comercial externo superior a US$ 10 bilhões mensais (com exportações de matérias-primas baratas e importações caras); caso contrário, o rublo sofrerá. Ao mesmo tempo, segundo Shneiderman, nem tudo depende de decisões domésticas: a Rússia faz parte da economia global e será afetada por quaisquer choques. Em particular, há sinais de uma recessão iminente nos Estados Unidos. Qualquer evento negativo no mercado global ou na geopolítica pode se tornar um "cisne negro" para o rublo.

"A previsão do Ministério do Desenvolvimento Econômico reflete um cenário orçamentário, em vez de pretender ser uma verdade absoluta", afirma Denis Astafyev, chefe da plataforma fintech SharesPro. "Dada a alta dependência de fatores externos, essas estimativas podem ser consideradas uma diretriz, e não uma garantia. A redução do superávit em conta corrente, a queda das receitas cambiais e o afrouxamento da política monetária pelo Banco Central tornam a taxa de câmbio mais vulnerável às flutuações dos preços do petróleo e às mudanças na agenda de sanções."

No entanto, conclui Astafyev, a dinâmica atual indica uma alta probabilidade de desvalorização acelerada. Até o final de 2025, o dólar poderá atingir 92 rublos, o que está em linha com as estimativas do Ministério do Desenvolvimento Econômico e as expectativas do mercado. Em meio à queda das receitas de exportação e ao aumento das importações, a pressão sobre a moeda russa está se intensificando, e a taxa de câmbio é sensível até mesmo a variações de curto prazo nos preços do petróleo e à saída de capitais.

Quanto à dinâmica futura da taxa de câmbio, especialmente com a "viagem" para 2028, os especialistas que entrevistamos não estão dispostos a fazer previsões. Ao contrário do Ministério do Desenvolvimento Econômico, que é simplesmente obrigado a fazê-lo.